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锌价跌至此,到底了吗?

时间:2021-12-31 00:50 点击次数:
 本文摘要:要问锌价是否下跌,必须解决两个问题:一是长期均衡是否在当前价格下修正;二、疫情是否已擅自恢复。通过对上市公司财务报告的统计,发现2020-2021年海外锌矿仍有61万吨和38万吨,C1低于1500美元/吨的锌价,多达一半的项目集中在1000-1200美元/吨左右。 对比消费量,锌资源(锌矿-消费量)长期小于6%-8%,成本曲线显示对应的锌矿价格为1700-1800美元/吨;所以要多关注尾部的低成本矿。仔细研究尾部项目,发现边际项目集中在1700美元左右。

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要问锌价是否下跌,必须解决两个问题:一是长期均衡是否在当前价格下修正;二、疫情是否已擅自恢复。通过对上市公司财务报告的统计,发现2020-2021年海外锌矿仍有61万吨和38万吨,C1低于1500美元/吨的锌价,多达一半的项目集中在1000-1200美元/吨左右。

对比消费量,锌资源(锌矿-消费量)长期小于6%-8%,成本曲线显示对应的锌矿价格为1700-1800美元/吨;所以要多关注尾部的低成本矿。仔细研究尾部项目,发现边际项目集中在1700美元左右。根据2013-2014年锌矿售价和项目动态消息,实际售价比边际成本高100-150美元/吨(即1550-1600美元),启动时可以减产。

在此矿石价格的基础上,根据历年较低的冶金成本,尾锌价格为1700-1800美元/吨。根据每年的TC换算,目前锌矿价格已经达到边际成本,尾部项目集中在墨西哥、美国、澳大利亚、玻利维亚、秘鲁、加拿大,给了我们可以追踪的目标。

此外,以全球锌矿物流为重点,全球锌矿流向西欧和东北亚两条物流线路。假设由于疫情影响导致物流线路被切断,则需要评估供给扩大带来的均衡结果的变化。风险预警:由于成本曲线样本站达到世界95%,有可能边际小矿在不知情的情况下已经还清减产,也就是锌价没有跌到1700-1800美元,市场已经平衡。

一、计算锌矿项目增加量自2015年锌矿锌价开始供不应求以来,市场高度关注锌矿项目的变化,锌资源供需平衡(锌矿-锌消费)也成为锌价定价的最重要因素,本文旨在识别上市公司2019年的项目,评估2020-2021年的长期锌矿增量,并界定均衡结果。然后对尾产量的边际成本进行分析,从而探究此后锌价是否有所下跌。

1.2019年,锌矿实际还清。2019年,新建矿山的放线预期大幅提高。但由于锌精矿加工费持续上涨,上市公司公告发生较大变化,2020-2021年锌矿项目仍处于积累大增量状态。

所以市场没有讨论19年的实际放账增量。通过对上市公司年报的识别,我们发现2019年上市公司锌精矿实际支付与2018年相比没有增加;据新闻和第三方报道,2019年非上市公司项目比2018年减少10万吨,海外矿山总数比2019年增加10万吨。

再者,随着2019年上市公司锌矿增量的增加,2020年的增量也略有修正。从总量来看,2020年上市公司锌精矿增量项目约为61万吨。图表1: 2019年不同时间点锌矿增量预测来源:安泰科、CRU、上市公司财务报告、金瑞期货图表2: 2020年不同时间点锌矿增量预测来源:安泰科、CRU、上市公司财务报告、金瑞期货2。

2019年预期的项目崩溃没有实现。通过计算增量项目,发现了更多低于预期的项目,占总产出的近一半。项目增量小于预期,HZL更明显。几个矿山项目没有顺利完成,增量释放弱于预期;其次,产量低于预期的嘉能可,主要是由于安塔米纳矿的部分,安塔米纳锌精矿产量由于生产计划的减少而增加。

此外,Goldcorp的peas Quito项目在2019年因道路封锁等因素导致产量同比增加的一次车祸中停产,最终影响了年度增量。图表3近一半的锌矿项目增量低于预期。

数据来源:上市公司财务报告,金瑞期货图表4:不符合预期的锌矿企业名单。数据来源:上市公司财务报告,已发布消息,金瑞期货整理2。长期锌矿是否必须修订1。长期锌矿增量及成本库存图表5 2020年锌矿项目变动列表数据来源:上市公司财务报告,已发布消息,金瑞期货安排金瑞期货图表6:列出2021年锌矿项目变动。

数据来源:上市公司财务报告,已发布消息,金瑞期货安排金瑞期货。如上所述,2020年上市公司口径向下统计,比2019年锌矿项目多61万吨左右。增量的主要来源还是之前发布的2019年几大矿业公司。老式的有:世纪矿山的尾矿项目,2020年培尼亚斯基托项目回收产量带来的增加,安塔米纳生产计划的调整,锌矿的跃进;最后,HZL旁边的增量就是项目。

根据第三方组织的了解,拉姆普拉阿古查项目、辛德萨车轮乐队项目和扎瓦尔项目将分别在下半年和第三季度完成,预计增量需要在2020年反映出来。最后,丁伦的神经-科尔沃项目将于2020年建成并实现跨越。2021年的增长主要得益于上述项目的发布。

具体来说,2021年比2020年增加约38万吨。图表7:上市公司样本中公布的C1成本项目来自数据来源:上市公司财务报告、金瑞期货,在一定程度上,参考上市公司项目报告中披露的锌矿项目成本,总体来看,我们发现大多数锌矿项目成本在1500美元/吨以上,多达一半的披露项目成本在1000-1200美元/吨左右,约8%的披露项目成本在1000美元/吨以上。从上市公司的角度来看,2020年和2021年追加项目的C1成本基本高于1500美元/吨,因此锌的价格(锌矿的销售价格)暴跌,追加项目的敏感性相对较低,可能无法及时还清价格暴跌带来的增量扩张。

2.在远期成本曲线的尾部,由于附加项目是锌价(锌矿石价格)暴跌所付出的通货膨胀更多的功能性障碍,所以必须将其纳入整体远期成本曲线,从全局远期成本曲线中寻找尾部供给的比例和对应的价格。根据上市公司的项目,2020年和2021年海外锌矿增量分别为61万吨和38万吨。

表1长期锌资源短缺比例数据来源:金瑞期货的消费:由于春节期间我国疫情加剧,春节后的停产较往年推迟了2-3周,即国内消费水平除季节性外损失了2-3周,这一前提转化为2020年的消费预期,使2020年的消费较2019年增长-1%。由于境外疫情的破坏还在继续和加剧,我们这里没有把消费缺陷的大小换算到资产负债表上,也就是说,不足的百分比大于下表。

此外,这意味着由不足百分比确认的锌目标价格可能不得不进一步放宽,以清除更多的供应。图表8:远期锌矿价格曲线可以用来给尾部6%定价,即锌矿价格必须降到1700-1800元/吨才能供给尾部6%的秸秆。

值得注意的是,由于目前无法量化海外疫情造成的消费损失,锌矿价格下跌的目标价很可能高于1700-1800美元/吨。3.尾供的目标成本曲线不能动态地告诉边际矿山是否减产,但成本曲线可以框定边际矿山的地理位置,从而给出需要仔细观察和跟踪的目标。

从统计数据来看,尾缘矿集中在墨西哥、美国、澳大利亚、玻利维亚、秘鲁和加拿大;边际锌矿销售价格集中在1700-1750美元/吨附近。根据海外矿山与冶炼厂签订的加工费换算 根据2013-2014年的锌矿价格和锌矿项目宣布减产的时间,实际锌矿销售价格比边际成本高100-150美元,并保持较长时间,以有效降低启动时的产量。

图表9尾盘对应的锌矿价格和产量数据来源:上市公司财务报告,金瑞期货整理图表10:尾盘对应的国家/地区数据来源:上市公司财务报告,金瑞期货整理4。关注疫情对锌矿产地和锌矿东流的影响图113360锌矿和锌锭物流方向来源:已发布消息,金瑞期货整理图12:近期境外疫情来源:金瑞期货首先从锌资源物流方向,北美和大洋洲的锌矿流向欧洲(尤其是西班牙)和东北亚;而锌锭则从欧洲、日本、韩国流向中国。即西班牙和东北亚(中国、日本、韩国)消化了世界其他地区的剩余锌矿,将锌矿加工成锌锭,然后剩余的锌锭流向中国。

随着疫情在全球的蔓延,经济体之间的经济活动和物流活动将进一步减少;值得注意的是,锌矿流向西欧和东北亚两条物流线路。假设由于疫情影响导致物流线路被切断,则需要评估供给扩大带来的均衡结果的变化。从锌矿消费的角度,假设锌矿运输到欧洲、日本、韩国的物流线路受到疫情阻碍,海外矿山可以通过调解TC的方式卖给中国。

国内冶金产能没有提升空间,会换成锌锭,也就是流水线不足不会停。假设中国允许疫情严重地区物流,海外冶金没有更好的空间消耗相应的锌矿,锌锭不足可能需要修理。


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